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美联储联邦基金利率近20年的变动及原因?

邶

2019年09月26日提问
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    肖蕴轩 肖蕴轩 的回答 2019-10-18 08:40

        美国联邦基金利率(Federal Funds Rate)是指美国同业拆借市场的利率,其最主要的是隔夜拆借利率。这种利率的变动能够敏感地反映银行之间资金的余缺,美联储瞄准并调节同业拆借利率就能直接影响商业银行的资金成本,并且将同业拆借市场的资金余缺传递给工商企业,进而影响消费、投资和国民经济。尽管,对联邦基金利率和再贴现率的调节都是由美联储宣布的,但是,其方式则?#34892;?#25919;规定和市场作用之分,其调控效果也有高低快捷等差别,这也许正是联邦基金利率逐渐取代再贴现率、发挥调节作用的一个重要原因所在。

         联邦基金利率是在金融市场的重要基准,而?#32654;?#29575;是透过两家银行之间的谈判而议定的。联邦公开市场委员会的成员每年都会诠行八次(?#27982;科?#20010;星期)进行例会议定联邦基金目标利率。委员会亦会举行特别会议实施目标利率的变化,联储局利用公开市场操作去影响美国经济的货?#22812;?#24212;量以使联邦基金?#34892;?#29575;遵循联邦基金目标利率。而此行率将使?#23548;?#22269;内生产总值增长速度与长远货?#22812;?#24212;及预期通货膨胀率保持稳定的关系

    美国联邦储备?#20302;常?#32852;储)各会员银行为调整准备金?#21453;?#21644;日常?#26412;萁换?#36711;差而相互拆放联邦基金的利率。

    按规定,会员银行在以每周三为结束日的两周内须保持一定的准备金额?#21462;?#32852;邦基金由超额准备金加上?#26412;萁换?#36711;差的盈余所组成。会员银行由于存款余额时常变化,其准备金或有盈余或有不足,不足行可以拆入联邦基金以补足准备金额度或用于?#26412;萁换?#36711;差,其方式是通过联储帐户相互划拨,利息的支付在约定的时间内汇总清算或随时利随本清。联邦基金的借贷以日拆为主,利率水?#25509;?#24066;场资金供求决定,变动十?#21046;?#32321;。联邦基金利率比较低,通常低?#35808;?#26041;贴现率。这种低利率和高效率(当日资金和无须担保)使联邦基金的交易量相当大,联邦基金利率也就成为美国金融市场上最重要的短期利率。联邦基金的日拆利率具有代表性,是官方贴现率和商业银行优惠利率的重要参数。联邦基金利率是反映货币市场银根松紧最为敏感的指示器。从50年代开始,逐步成为美国货币政策的短期目标,联储?#26412;?#36890;过公开市场业务调整联邦基金利率直至预定的目标。60年代后期,货?#19994;本?#30340;注意力转向货币总量和信贷总额的控制,联邦基金利率不再是货币政策的目标,而成为控制货币总量目标的手段。当货币总量和信贷总额超出或不足于预定水平?#20445;?#21363;调高或压低联邦基金利率,以抽紧或放松银根。这就是所谓的联邦基金利率战略。

    70年代后期通货膨胀居高不下,联储?#26412;中?#24067;不再注重利率的变动而转向对自由准备金的控制。

         作为同业拆借市场的最大的参加者,美联储并不是一开始就具有调节同业拆借利率的能力的,因为它能够调节的只是?#32422;?#30340;拆借利率,所以能够决定整个市场的联邦基金利率。其作用机制应该是这样的,美联储降低其拆借利率,商业银行之间的拆借就会转向商业银行与美联储之间,因为向美联储拆借的成本低,整个市场的拆借利率就将随之下降。如果美联储提高拆借利率,在市场资金比较短缺的情况下,联邦基金利率本身就承受上升的压力,所?#36816;?#24517;然随着美联储的拆借利率一起上升。在市场资金比较宽松的情况下,美联储提高拆借利率,向美联储拆借的商业银行就会转向其它商业银行,听任美联储的拆借利率孤零零地“高处不胜寒”。但是,美联储可以在公开市场上抛出国债,吸纳商业银行过剩的超额准备,造成同业拆借市场的资金紧张,迫使联邦基金利率与美联储的拆借利率同步上升。因为,美联储有这样?#31245;?#24066;场利率的能力,其反复多次的操作,就会形成合理的市场预期,只要美联储提高?#32422;?#30340;拆借利率,整个市场就会闻风而动,进而美联储能够直接宣布联邦基金利率的变动,至于美联储是否要辅之以其它操作手?#25105;?#23601;变得不那么重要了。

         相比较而言,再贴现率的变动只能影响那些要求和符?#26174;?#36148;现资格的商业银行,再通过它们的超额准备余额影响同业拆借利率,因为能够获得再贴现资金的商业银行有限,且从理论上讲,这些资金不能拆出牟利,这就阻断了再贴现率下降的扩张性效应。同样再贴现率的上升,还款的商业银行未必很多,商业银行超额准备的紧张也比较有限,其紧缩性效应?#26448;?#20197;完全作用到位。在这个意义上,美联储运用再贴现率不免?#34892;?#38548;靴搔痒,远不及调节联邦基金利率那样直接?#34892;А?/p>

                                              图1:近20年来美联储基金利率的变动情况

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